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　　发布2021年年报18天后，三只松鼠股价下跌了22%，市值86亿元。年报显示，三只松鼠营业收入同比下降，一年内关闭331家线下店。与年报同日发布的今年一季度报中，三只松鼠归母净利润同比减少48.75%，近乎腰斩。与2020年巅峰期的360亿元相比，三只松鼠市值蒸发了274亿元。

　　4月22日，发布两份业绩报告当天，三只松鼠召开了业绩说明会，会上17次提到“转型”。

　　2021年，三只松鼠营业收入97.7亿元，比上年减少0.24%。这是三只松鼠第二年营收缩减，2019年，营收一度突破100亿元，2020年同比减少了3.72%，降至97.9亿元。

　　从归母净利润来看，三只松鼠最近两年都实现了盈利，2021年归母净利润41.4亿元，同比增长36.43%。

　　2021年三只松鼠线年的6657万个下降至2021年的6154万个，同比减少503万个；订单均价从78.09元下降至70.21元；运营毛利率从33.01%提升至34.6%。“线上平台流量分化与运营策略调整，导致访客数和单价下滑。”三只松鼠如此解释2021年度线C渠道经营数据的变化。比对2020年的数据，新黄河记者发现，三只松鼠线C销售额和订单数已连续两年下降。

　　从线上销售情况来看，三只松鼠在第三方电商平台营业收入64.79亿元，占总营收的66.31%，其中，天猫系和京东系营收分别同比下降22.32%和11.84%。

　　2021年，三只松鼠关闭了43家线年的年报中，三只松鼠曾预计，“2021年联盟小店预计新开800-1000家店铺”，实际上，2021年仅新开341家联盟店，截至年末，三只松鼠共有1065家线下店。

　　三只松鼠坦言，过去门店规模化、粗放型的发展模式存在问题，大力度关停不符合长期定位、业绩不佳的门店，2021年下半年度起暂停门店扩张，并对现有门店进行主动优化，新年度将延续该策略。这意味着，未来或许会有更多三只松鼠线下店被优化。

　　费用方面，2021年三只松鼠投入了20.72亿元销售费用，同比增长21.01%，三只松鼠分析，主要系推广费和平台服务费增加较多所致。三只松鼠与梯媒开展深度合作，年货节期间在全国22个核心城市进行全覆盖、饱和式投放，致力打造“过年过节送坚果”等新心智。同时，在央视10个频道做全年品牌展播。

　　这对2021年第四季度业绩产生了影响，单季度亏损3114.48万元，同比下降184.05%。更令投资者担忧的是，今年一季度，三只松鼠利润近乎腰斩。

　　一季度，三只松鼠营收30.89亿元，同比下降15.85%；归母净利润1.6亿元，同比下降48.75%。三只松鼠将原因归结为去年同期高基数、原料成本增加和广告投放，一季度持续投入超亿元品牌广告费用，影响了短期利润。

　　对比2020年和2021年的数据，新黄河记者注意到，最近两年一季度都是三只松鼠营收最高的季度。“全年收入最多的一季度利润都腰斩，去年营收还下降，今年估计利润不乐观。”一名投资者预计。另一名熟悉相关行业的投资者认为，一季度所处的年货节是食品饮料行业全年的销售最大旺季，但三只松鼠净利润却同比大幅减少。

　　三只松鼠2012年在安徽芜湖成立，最初通过互联网渠道以销售坚果为主，后来增加了休闲食品品类，2016年，三只松鼠开始在线下开设投食店。眼下，投资者不仅关注线下门店从高速增长到关闭，还有三只松鼠的产品生产模式和品类调整。

　　在招股书中，三只松鼠提到，产品加工等非核心环节由专业合作伙伴运作。这也意味着，三只松鼠不涉及产品的生产，只负责研发、检测、分装及销售。由此带来的食品安全隐患，持续至今。

　　在黑猫投诉平台，有2266条对三只松鼠的投诉，远高于洽洽、来伊份、良品铺子、盐津铺子等休闲食品品牌。投诉的内容包括葡萄干内有黄色短发、腰果发霉变质、干果吃出虫子、猪肉脯牛板筋吃出异物等。

　　产品质量从某种程度上影响了三只松鼠的产品销售。记者梳理裁判文书网发现，近两年，在重庆、江苏、广州、FB体育 FB体育平台山东等地发生了10起消费者买到三只松鼠过期食品的事件。一名武汉消费者甚至在三只松鼠线年上市前，证监会发审委曾五问三只松鼠的食品安全问题，包括“对供应商食品安全的管控机制及有效性”等。次年，三只松鼠发布公告称，拟联合多家供应商20亿元打造三只松鼠联盟工厂。2020年的年报中，三只松鼠称，联盟工厂建成后，从原料端到加工环节再到成品检测，将实现全方位的质量把控，打造更稳定、可追溯的质量闭环，预计首个联盟工厂将在2021年度投入运营。

　　近日，有投资者询问联盟工厂进度，三只松鼠回应称“预计2022年底前以每日坚果车间为代表的产业联合体项目将正式投入运营”。在业绩说明会上，三只松鼠也未透露联盟工厂的落成时间，令投资者失望，“一如既往的营销式回答，和投资者沟通能不能实在一点？连联盟工厂进度这样的问题都搞得答非所问，完成百分比，预计哪个月投产这么简单的话都不会讲吗？”

　　同样备受关注的，还有三只松鼠的产品品类。2020年年报中，三只松鼠表示，可以支撑提供全品类超400款零食的供应链管理。2021年年报，改为“支撑提供上百款零食的供应链管理”。

　　2020年，三只松鼠设立了四家全资子公司，铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩和喜小雀分别定位为新一代互联网快食、婴童、宠物食品、喜礼品牌。在2021年年报中，仅提及三只松鼠休闲零食和小鹿蓝蓝婴童食品的营业收入。近日，有投资者向三只松鼠询问各子品牌的运营状况，董秘办未回应铁功基、养了个毛孩和喜小雀的任何信息。

　　2020年，三只松鼠创始人章燎原接受采访时提到，未来计划从全品类品牌转型为“坚果果干+精选零食”品牌，当年拟砍掉300个SKU。2021年，三只松鼠实施“聚焦坚果”战略。在最近一次业绩说明会上，三只松鼠表示，聚焦坚果战略下优化SKU会带来短期业绩的影响。三只松鼠主品牌将持续缩减SKU对不符合品牌认知、单品规模不足、盈利能力不强、核心竞争力不足的多个品类逐步停止销售。

　　2021年，三只松鼠就意识到，SKU缩减带来资源聚焦，成本优化的同时，也对全品类零食店的产品丰富度带来一定影响，调整期内主动暂缓开店速度，采取保守策略，有质量地开店。

　　“战略转型下公司将进行门店体系战略调整、聚焦坚果战略下产品调整、加大科研投入、加大分销渠道拓展和供应链建设，会对短期业绩带来一定的承压，但这是走出短期困境和实现长期高质量发展的必经之路。”三只松鼠清楚，转型升级意味着对现状的巨大改变，随着一系列举措的推行，公司短期业绩预计会受到一定的影响。

　　除了门店体系战略调整和聚焦坚果战略下优化SKU会对短期业绩产生冲击，加大科研投入、分销渠道拓展和供应链建设也会带来短期业绩影响。

　　2021年7月，三只松鼠聘任了具备丰富经验的分销高管，重新组建专业化、职业化百人分销团队，重点推进以中度分销为代表的区域经销业务。这意味着，三只松鼠构建了传统分销网络。当年，三只松鼠定向开发了33款分销专供，与近300家经销商伙伴建立合作，入驻永辉、沃尔玛、大润发等中国百强连锁商超，累计覆盖全国近300个地级市。

　　近日，两名投资者询问，公司目前商超的分销渠道建设情况如何？何时才能看到多种多样的优势产品出现在商超中？而非只有年货节前夕才有的礼盒套装，之后松鼠便在超市中消失了。三只松鼠回应称，FB体育 FB体育平台坚果礼盒属于季节性单品，年货节后也在陆续上架三只松鼠其他单品进行置换，并非消失。

　　近日，走访济南的大润发，在售的三只松鼠产品只有午后水果罐头。永辉超市内仍有两款五折促销的蜜饯坚果礼盒，以及三只松鼠甘栗仁、蜀香牛肉和黄桃干等3款产品。

　　三只松鼠表示，新增长的核心在于要从“过去的电商模式”转向“主流全渠道模式”的战略转型。4月下旬，三只松鼠分销事业部总经理鼠百亿（吴峰）在接受媒体采访时表示，三只松鼠作为起步于互联网的坚果零食百亿规模企业，“在渠道冲突、窜货及价盘控制方面的问题现阶段看起来可能也会存在较大的问题，这个问题我们不回避。”下一步将如何面对这些问题？截至发稿，三只松鼠未对新黄河记者作出回复。

　　2021年年报和今年一季度报发布后，一周内有8家券商发布了关于三只松鼠的研报。多数券商给出了增持、推荐、买入的评级。但同时提示了线上竞争加剧、线下分销业务拓展不及预期、疫情反复、原材料价格波动及食品安全等方面的风险。

　　从二级市场的表现来看，财报发布后18天，三只松鼠股价下跌22.7%，最低价仅19.45元/股。截至5月9日收盘，市值为85.49亿元。2020年5月，三只松鼠市值最高一度达到360亿元。2021年3月，三只松鼠股价跌至34元/股，当时就有网友调侃，三只松鼠跌成了“一只松鼠”。今年以来，三只松鼠股价跌去了45.29%。

　　面对投资者，三只松鼠坦言，阶段性业绩承压是“转折型”战略的阵痛。“当然，转型升级意味着对现状的巨大改变，在坚信长期向好的同时，随着渠道策略大调整、加大对供应链的建设力度、探索基于核心技术突破的产业研发、实施事业部制组织变革等系列举措的推行，公司短期业绩预计会受到一定的影响，请理性客观看待。”股价在二级市场表现不佳，三只松鼠在年报发布同日，披露了《关于全面推进战略转型升级、迈向高质量发展的重要公告》。