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　　国金证券股份有限公司刘宸倩近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《22 年经营稳健，期待 B 端加快复苏》，本报告对千味央厨给出买入评级，当前股价为 70.57 元。

　　大单品蒸煎饺起量，直营略承压。分渠道，22 年直营 / 经销实现营收 5.2/9.7 亿元，同比 +1.3%/27.3%。1）直营系大客户受外部环境影响，百胜 / 海底捞销售额 2.4/0.5 亿元，同比 -2.2%/-24.2%，直营客户减少 14 家至 154 家。2）22 年新增经销商 19%，加大投入，经销占比提升 5pct 至 65%。22 年前 20 大销售额 2.6 亿元，同比 +26.6%，聚焦大客户。分产品，油炸 / 烘焙 / 蒸煮 / 菜肴及其他营收 7.0/2.8/2.9/2.1 亿元，同比 +6.0%/23.1%/15.4%/63.5%；油炸类受早餐、乡厨场景缺失影响；烘焙类结构调整，菜肴受益于蒸煎饺和预制菜放量。22 年年年有鱼 / 饺子 / 蛋挞类增速为 173%/72%/49%，年年有鱼在放开后宴席恢复、线上春节主推，蒸煎饺增长 97% 至 1.8 亿元，蛋挞高增系开发新品，预制菜同比 +101% 至 0.28 亿元。

　　毛利率稳中有进，经营效率改善。22 年净利率同比 -0.1pct 至 6.8%，1）吨成本略升，毛利率同比 +1.1pct，油炸 / 烘焙 / 蒸煮 / 菜肴及其他同比 +0.8/-1.7/+3.0/+2.FB体育 FB体育平台3pct，蒸煮因高单价的象形面点占比提升；菜肴得益于规模效应。2）销售 / 管理费率同比 +0.6/0.9pct，系投入加大、激励费确认（剔除后管理费率微降）。22Q4 净利率同比 -1.2pct，毛利率 / 销售 / 管理费率 / 剔激励后管理费率同比 +1.4/+1.6/+0.9/-2.6pct，系人效提升 + 成本压力缓解。

　　大小 B 双重复苏，潜力单品多点开花。展望 23 年，1）大 B 中百胜增长靓丽（味宝并表、上新、产品短线转长线），海底捞复苏势头足。2）小 B 乡村宴席爆发 + 格局出清，早餐刚需复苏快，团餐稳健成长，积极培育米糕、春卷、大包子、烧麦 4 大核心潜力单品。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 99.39%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.47 亿，根据现价换算FB体育 FB体育平台的预测 PE 为 41.08。

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