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　　23Q1受春节备货影响收入下滑，合并22Q4+23Q1两个季度来看收入同比增加8.51%，节奏上看2-3月已呈现环比改善趋势。Q1毛利率受新采购季葵花籽成本上涨拖累，费用率因收入下滑有所上升。渠道反馈4月销售延续2/3月增长势头，经销商库存处于良性。全年维度公司围绕瓜子双位数、坚果20%以上增长目标，继续推进渠道精耕策略，利润端受葵花籽成本上涨影响，预计毛利率有所承压。我们维持23-24年EPS预测为2.13、2.49元，当前股价对应23年20X PE，维持目标价54元，对应23年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

　　23Q1收入减少6.73%，归母净利润减少14.35%。公司发布一季报，23Q1实现营业收入13.36亿元，同比减少6.73%，实现归母净利润1.78亿元，同比减少14.35%，实现扣非归母净利润1.42亿元，同比减少21.73%，利润增速略低于此前预期。23Q1现金回款16.68亿元，同比+5.23%，快于收入增速，主要系应收账款下降，经营性净现金流-2.00亿元，主要系原材料价格上涨，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　春节错期影响备货，合并Q4+Q1收入增长8.51%。22Q1收入增速同比-6.73%，增速下滑主要与今年1月春节错期及疫后渠道备货谨慎，当月销售下滑幅度较大有关，2/3月份恢复增长追回部分缺口。合并22Q4+23Q1两个季度来看，收入同比增加8.51%。分产品看，一季度瓜子约下滑1%-2%，坚果下滑双位数以上，其中坚果礼盒影响较大。

　　成本提升毛利率承压，收入下滑费用率增加。公司23Q1实现毛利率28.52%，同比下降2.34pct，主要系新采购季葵花籽成本上涨约10%，公司坚果毛利率同比略有提升。Q1公司营业费用率、管理费用率分别同比提升1.44pcts/0.79pct至10.67%/5.22%，主要系收入下滑导致费用率提升，费用绝对额变化不大。公司加大产品研发投入推动研发费用同比+173.93%，研发费用率同比+0.93pct至1.41%。公司利息收入增加，财务费用率降低1.62pcts至-1.63%，Q1实现扣非后归母净利率10.64%，同比下滑2.04pcts。此外，Q1公司营业外收入增加，归母净利率同比下滑1.19pcts。

　　23年展望：渠道库存良性，全年有望稳健增长。渠道调研反馈，经销商瓜子库存处于10-15天的良性水平，坚果库存15天以上，主要系五一备货，4月份预计延续2/3月份增长势头。全年维度看，公司围绕瓜子双位数、坚果20%以上增长目标，继续推进渠道精耕策略，加大瓜子产品在弱势市场的下沉、每日坚果屋顶盒的持续渗透以及零食量贩渠道的开拓。成本端，新采购季葵花籽成本有所上涨，瓜子毛利率承压，坚果及海外市场毛利率提升以及瓜子规格调整形成部分对冲，全年利润率有望维持稳定。

　　建议：Q1春节错期影响，全年有望稳健增长，维持“强烈推荐”评级。23Q1受春节备货影响收入下滑，合并22Q4+23Q1两个季度来看收入同比增加8.51%，节奏上看2-3月已呈现环比改善趋势。Q1毛利率受新采购季葵花籽成本上涨拖累，费用率因收入下滑有所上升。渠道反馈4月销售延续2/3月增长势头，经销商库存处于良性。全年维度公司围绕瓜子双位数、坚果20%以上增长目标，继续推进渠道精耕策略，利润端受葵花籽成本上涨影响，预计毛利率有所承压。我们维持23-24年EPS预测为2.13、2.49元，当前股价对应23年20X PE，维持目标价54元，对应23年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

　　于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

　　陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

　　任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

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