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　　西南证券股份有限公司朱会振 , 杜向阳近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《餐饮复苏良好，利润修复可期》，本报告对广州酒家给出买入评级，认为其目标价位为 37.50 元，当前股价为 28.3 元，预期上涨幅度为 32.51%。

　　速冻食品助力上行，餐饮经营春节回暖。分产品看，2022 年公司月饼产品收入 15.2 亿元 / 同比 -0.1%；速冻食品收入 10.6 亿元 / 同比 +24.8%；餐饮业收入 7.6 亿元 / 同比 +5.1%；其他产品 7.4 亿元 / 同比 -2.4%。速冻食品表现良好，主要源于公司产能释放以及疫情居家的相关消费需求增加，叠加线下全国社区平台和线上新兴电商平台的持续开拓。全年归母净利润下滑主要是 Q4 广深疫情形势严峻，餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润，以及月饼毛利率受 禁止过度包装 政策影响下滑所致。2023Q1 随着餐饮和旅游市场持续恢复，餐饮业务在春节旺季迅速回暖，复苏趋势明显。

　　省内渠道提升效率，省外线上持续扩张。分区域看，2022 年公司广东省内收入 31.4 亿元 / 同比 +7.8%；广东省外收入 8.9 亿元 / 同比 -0.9%；境外收入 0.5 亿元 / 同比 +18.1%。FB体育 FB体育平台公司省内外协同发展，积极开拓上海为中心的华东市场，重点布局粤港澳大湾区优势市场。公司主动减少低效经销商，提升省内渠道效率，截至 2022 年经销商数量共 1040 家，相较去年省内经销商数量减少 7 个，省外经销商数量增加 29 个，境外经销商增加 7 个。

　　盈利能力承压，管理降本优化效率。公司毛利率 5.6%，同比下降 2.2 个百分点；净利率 13.0%，同比下降 1.6 个百分点；下滑主要因月饼、餐饮业务毛利率均有下降所致。费用方面，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 +1.4/-0.5/-0.6/0.1 个百分点，FB体育 FB体育平台销售费用增加源自公司持续开拓粤东、华东市场及线上新兴电商平台，财务费用下降主要由于利息收入增加所致。

　　月饼大年 + 餐饮复苏释放业绩弹性，产能扩充 + 门店加密助力全国化扩张。1、月饼：2023 年中秋国庆相连迎来月饼大年，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2、速冻：梅州、湘潭工厂速冻车间工程陆续投产以及广州基地新产线带来增量，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销，产能释放创收增利。3、餐饮：餐饮门店经营快速复苏，公司在省内门店加密的同时布局省外，逐步探索华中市场，高经营杠杆下业绩弹性可期。4、原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。

　　盈利预测与建议。公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，目前公司月饼优势显著，速冻快速成长，餐饮开启省外扩张，业绩有望持续兑现。故给予公司 2023 年 30 倍估值，对应目标价 37.5 元，首次覆盖给予 买入 评级。

　　风险提示：产能建设或不及预期，省外市场拓展或不及预期，原材料价格上涨风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.71%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 6.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.01。

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